“雙率”齊下調(diào)　債市或走強

　　9月15日央行宣布單邊下調(diào)貸款利率并且差別下調(diào)存款準備金率。此次“雙率”同時下調(diào)有利于改善人們對經(jīng)濟下滑的預期，同時在“一保一控”中向保增長的傾斜也有所明確。債市方面，無論從對宏觀面還是資金面的影響來看，近期債市有望繼續(xù)延續(xù)本輪牛市行情，債指或將再創(chuàng)歷史新高。

　　在中秋小長假接近尾聲之時，9月15日17時左右，央行悄然宣布從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準利率按照短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則作相應調(diào)整；存款基準利率保持不變。

　　另外，從2008年9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調(diào)1個百分點，汶川地震重災區(qū)地方法人金融機構存款準備金率下調(diào)2個百分點。

　　央行此舉發(fā)出的貨幣放松信號十分明顯，這是自2004年連續(xù)加息以來首次下調(diào)貸款基準利率，也是存款準備金率近年來穩(wěn)步上調(diào)至17.5%的歷史最高點后首次回調(diào)。

　　8月份居民消費價格總水平超預期回落，同比上漲僅為4.9%，同時市場普遍預期未來CPI指數(shù)在翹尾因素的作用下有望繼續(xù)保持下滑趨勢；8月份M1和M2的增速繼續(xù)雙雙回落，而M2增速仍然超過M1，“剪刀差”不斷擴大。這種種數(shù)據(jù)表明目前央行貨幣緊縮政策取得了較好的效果。因此，央行延續(xù)前期適度放松調(diào)控政策的可操作空間繼續(xù)放大。

　　此外，近期中小企業(yè)資金吃緊以及美國次貸危機蔓延也是央行選擇單邊下調(diào)貸款利率并且差別下調(diào)存款準備金率的一個原因。08上市公司半年報數(shù)據(jù)顯示，上司公司普遍現(xiàn)金流吃緊。目前企業(yè)經(jīng)營成本因勞動力及原料價格的推動而不斷走高，但全球經(jīng)濟的減緩使得需求持續(xù)放慢，從而企業(yè)利潤持續(xù)受到擠壓，這次調(diào)低貸款利率有利于降低企業(yè)借貸成本，逐步解決企業(yè)融資難的問題。

　　美國華爾街第四大投行——雷曼兄弟控股公司最終也難逃次貸危機帶來的厄運，于9月15日宣布破產(chǎn)，這是美國有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)申請案例。顯然，雷曼、美林、AIG等帶來的美國金融動蕩，將令包括中國在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟體受到影響，這再次加重了市場對經(jīng)濟下行風險的擔憂，而雙率同時下調(diào)政策的出臺將充裕市場流動性，有利于保證經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。

　　值得注意的是，本次利率和準備金率雙調(diào)存在兩大特點，一是利率單邊下調(diào)，即僅下調(diào)貸款利率，存款利率保持不變，充分體現(xiàn)了“區(qū)別對待”的原則。其主要是由于在信貸緊縮的政策下，近期中小企業(yè)經(jīng)營艱難，而中小銀行的主要服務對象正是中小企業(yè)，因此央行對中小銀行政策放松的舉動將有利于緩解中小企業(yè)融資的融資困難。二是差別下調(diào)準備金率，即對五大國有銀行和郵政儲蓄銀行暫不調(diào)整。央行此舉主要是為了緩解一些中小銀行流動性緊張的局面，但同時出于對未來貨幣供給反彈的考慮，目前還不是全面下調(diào)準備金率的最佳時機，因此具有試探性的意味。

　　總體來說，央行此次“雙率”同時下調(diào)是有利于改善人們對經(jīng)濟下滑的預期，同時在“一保一控”中向保增長的傾斜也有所明確，另外也是前期國家先后調(diào)整了紡織等行業(yè)的出口退稅率、增加了對中小企業(yè)的信貸投放量等一連串緩解中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力的實質(zhì)性舉措的一種延續(xù)。

　　受到單邊下調(diào)貸款利率和差別下調(diào)存款準備金率的影響，近期債市有望繼續(xù)延續(xù)本輪牛市行情，債指或將再創(chuàng)歷史新高。

　　從宏觀面來看，央行此次政策的調(diào)整充分體現(xiàn)了官方對未來經(jīng)濟下滑趨勢的擔憂，盡管目前還不能說中國已經(jīng)進入了降息通道，但短期內(nèi)再次加息的可能性基本為零，這將對債市構成極大利好。隨著貸款基準利率的下調(diào)，債市收益率曲線下行的空間將再次被放大，考慮到前期債市的收益率曲線已處于歷史相對高位，未來有望看到債市收益率快速回落的局面。

　　從資金面來看，雖然下調(diào)準備金率來充裕中小銀行流動性是為了解決中小企業(yè)融資難的問題，但由于貸款利率也下調(diào)，銀行利潤將受到擠壓，加上目前中小企業(yè)違約風險不斷加大，因此未來中小銀行將資金貸給一些中小企業(yè)仍將十分慎重，而多余的流動性有望轉入走勢強勁的債市，這將再次增加債市快速走高的動力。

　　從債券品種來看，鑒于央行此舉主要是針對中小企業(yè)，從而對企業(yè)債的影響可能最大�，F(xiàn)對貸款利率進行下調(diào)，相應的，企業(yè)債的利率也將隨之快速回落，同時調(diào)整幅度有望大于國債的變化幅度，建議投資者密切關注公司債和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債。