紡服業(yè)：對電商影響及估值等問題的解讀

近期我們與部分機構投資者就品牌服飾、化妝品和紡織制造行業(yè)明年的投資布局和重點關注公司進行深入交流,總體感覺機構投資者當前對行業(yè)前景普遍比較謹慎,有部分認同明年相對今年行業(yè)的投資機會會更大些,也有少部分認為明年行業(yè)基本面可能會比今年更差,對一些重點關注公司,目前機構投資者的分歧仍較大,這也與前些年行業(yè)景氣度好的時候形成很大反差。
　　
　　目前機構投資者關注的行業(yè)關鍵詞包括去庫存、高定價、電商和估值。目前機構投資者對去庫存結束時間沒有一致預期,普遍認為男裝壓力比較大,認為本土品牌的高定價倍率較難持續(xù)。對電商對傳統(tǒng)品牌的影響相對以往有所修正,更加關注線下品牌商務電子化的機會。我們認為從2012年開始的行業(yè)去庫存在今年年底告一段落,目前從上市公司財務指標看,大眾休閑去庫存相對比較好,家紡次之。關于高定價,我們認為從中長期看本土品牌的定價中樞會有所下移,各品牌之間也會逐步分化,有少數(shù)品牌憑借產(chǎn)品特色和品牌文化打造,依然能維持較高的倍率,但相對銷售規(guī)模不一定特別大,而更多的品牌將通過提高其性價比獲得更多的銷量增長來拉動經(jīng)營增長。關于電商對行業(yè)的影響,我們認為電商不僅會沖擊行業(yè)的價格體系,也會倒逼傳統(tǒng)品牌去提升供應鏈效率,而傳統(tǒng)品牌對電子商務的態(tài)度和戰(zhàn)略也普遍經(jīng)歷了“輕視——嘗試——高度重視、積極擁抱融合”的階段,線上和線下沒有絕對的分界線,未來真正做好互動融合的企業(yè)將迎來更廣闊的的發(fā)展空間。
　　
　　關于估值,我們認為行業(yè)走出此輪調整后未來的整體估值水平也將低于歷史平均水平,但不同品牌之間的估值將發(fā)生較大的分化,我們判斷經(jīng)過此輪調整后走出來的本土品牌公司依然有望恢復到PEG均大于1的估值水平,而部分戰(zhàn)略轉型不及時、不成功的品牌公司將逐步邊緣化,估值可能也就在目前10倍左右的水平。
　　
　　目前機構投資者關注度或者說分歧比較高的公司主要有探路者(300005,增持)、朗姿股份(002612,增持)、羅萊家紡(002293,買入)、森馬服飾(002563,增持)和上海家化(600315,買入),而一致預期比較高的公司富安娜(002327,買入),這或許也可以從一個側面反映行業(yè)未來的投資機會所在。
　　
　　投資策略與建議:
　　
　　目前我們對品牌服飾行業(yè)維持前期觀點:考慮到行業(yè)去庫存的節(jié)奏,同時參考港股運動品牌的調整周期,我們預計品牌服飾板塊基本面有望于14年上半年見底回升。在股價表現(xiàn)上最可能的路徑是14年上半年由于14年秋冬訂貨會降幅收窄甚至轉正行業(yè)估值得到修復,14年下半年盈利表改善進一步推動股價上漲。未來行業(yè)個股分化將日益加劇,2013年底之前因為終端的低迷,行業(yè)缺乏整體性機會,關注率先確立經(jīng)營底部或線上線下戰(zhàn)略清晰的公司。品種選擇上,建議關注:富安娜、羅萊家紡、朗姿股份、森馬服飾和探路者。對日化巨頭上海家化繼續(xù)維持看好。
　　
　　風險提示
　　
　　行業(yè)投資風險來自于國內(nèi)零售終端復蘇進度慢于預期。