預計紡織四季度出口呈弱復蘇

　　1、2013上半年，紡織制造業(yè)受益于出口恢復、原料使用成本下降的雙輪驅(qū)動，以及低基數(shù)效應，業(yè)績反彈明顯。主要體現(xiàn)在上半年收入總體持穩(wěn)增長、利潤率穩(wěn)中向上，凈利額均增，且棉紡公司的反彈尤為明顯(主要系棉價的波動對毛利空間的影響更大)。

　　2、下半年出口弱復蘇趨勢有望持續(xù)，支撐產(chǎn)能的繼續(xù)釋放。2013年7、8、9月份，中國紡服出口額增15.83%、13.99%、5.81%其中，前8月，中國對美出口穩(wěn)中向上，對越南出口增長尤為顯著(因越南服裝業(yè)的發(fā)展及中國對其產(chǎn)能轉(zhuǎn)移拉動)對日出口偏弱對歐盟出口7、8月向上明顯。出口回升根本動力在于美、日、歐失業(yè)率、衣著消費，整體趨好，但中間也有震蕩，故也成為出口弱復蘇，非強復蘇的動因(正如9月增速較7、8月回落)。出口弱復蘇的支撐下，且受益于產(chǎn)業(yè)集中度的提升，部分公司的產(chǎn)能擴張得以繼續(xù)推進。

　　3、下半年棉價持穩(wěn)，原料端驅(qū)動不及上半年，2014年則寄望于棉花直補。成本環(huán)節(jié)，2013下半年，國際棉價橫盤震蕩，國內(nèi)棉價上下兩難，上半年的低價存貨溢價效應不再，而價差也是震蕩之中稍有縮小。故下半年原料端的驅(qū)動有限，業(yè)績反彈的空間也將小于上半年，當前制造股盤整的股價已有反映。2014年，則寄望于棉花直補政策的最終落地。直補推出的利好路徑在于：(1)國內(nèi)棉價被收儲造成的“虛高”格局將被打破，國內(nèi)棉價弱勢回落，而國際棉價因庫存消費比降低，后期有望向上，內(nèi)外棉價差隨之收窄，利于提高海外訂單競爭力(2)國內(nèi)棉價從“虛高”回落至市場價，利于降低企業(yè)用棉成本，并提高用棉質(zhì)量與效率(因企業(yè)棉花實際庫存量不多，無需囤積，故國內(nèi)下跌對存貨減值影響不大)。而其他制造類公司，因多涉及小品種類原料(如牛皮、裘皮等)，其價格走勢還需具體跟蹤。

　　4、從未來幾年更長周期看，制造類公司內(nèi)在的核心競爭模式與外在的行業(yè)整合背景利于公司的持續(xù)發(fā)展。其中，上市公司作為制造業(yè)中的優(yōu)勢個體，隨著制造業(yè)門檻的高企，強者將恒強且因競爭、成本、環(huán)保、政策等因素，行業(yè)集中度不斷提升，上市公司市場份額存在進一步提升空間。公司個體也在積極思變，順應產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，積極嘗試整合海外低成本資源，一些敢于首次吃螃蟹、向外轉(zhuǎn)移的公司，雖遭遇2012年行業(yè)低迷，但業(yè)績或是保持穩(wěn)定增長(如申洲國際)、或是逆市大增(如天虹紡織)。此外，我們從臺灣紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型升級歷程來看，上世紀90年代，臺灣也曾面臨當前大陸紡織業(yè)的問題，但臺灣紡織業(yè)通過加大研發(fā)投入、開發(fā)新品、占領(lǐng)制高點、主動節(jié)能減排、加強紡織信息化建設，已較好地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。而這些也將成為大陸紡織業(yè)升級的主要趨勢。制造公司自創(chuàng)品牌方面，因內(nèi)需環(huán)境發(fā)生變化，且終端商業(yè)模式變化迅速，內(nèi)銷品牌之路依然蹣跚，故出口市場、原料價格的變化未來幾年也仍是公司業(yè)績的關(guān)鍵看點。

　　5、投資建議：基于出口復蘇趨勢持續(xù)、產(chǎn)能釋放、棉花直補預期，我們維持對魯泰A、華孚色紡(002042,股吧)等推薦評級。其中，魯泰2014年匹染布二期2500萬米，在出口繼續(xù)回升前提下，將繼續(xù)投產(chǎn)，而色織布二期2000萬米目前已采取化整為零的釋放策略成本上，公司20多萬錠紗線項目，預計2014年可投產(chǎn)，紗線自給率的提高，利于提高毛利空間。華孚色紡2013年1-9月銷量仍可保持兩位數(shù)增長2014年的產(chǎn)能寄望于九江出口加工區(qū)10萬錠、淮北工業(yè)園一期10萬錠色紡紗項目的投建計劃，另因其產(chǎn)業(yè)鏈短，棉花直補帶來的業(yè)績彈性更大。

　　6、風險因素：出口復蘇進程低于預期棉花直補因涉及多方利益的博弈，實施效果低于預期。