紡織行業(yè)出口超預(yù)期

2月份紡織服裝出口額164億美元,同比大增69%,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。由于2月份的出口增增,1、2月份合計(jì)出口503億美元,同比增長(zhǎng)61%。在出口意外數(shù)據(jù)刺激下,紡織股當(dāng)天漲勢(shì)凌厲。但通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析,我們認(rèn)為,2月份出口數(shù)據(jù)的超預(yù)期好轉(zhuǎn)由以下因素綜合作用的結(jié)果:1、低基數(shù)因素:2012年2月份,我國(guó)紡織服裝當(dāng)月出口僅97億美元,當(dāng)月同比增長(zhǎng)為-21%,是全年最低點(diǎn);2、國(guó)外服裝商集中補(bǔ)庫(kù)存:2012年11月份,美國(guó)服裝業(yè)庫(kù)存銷售比僅為1.72,達(dá)到2012年全年最低點(diǎn),國(guó)外服裝商有集中補(bǔ)庫(kù)存的行為,表現(xiàn)在當(dāng)月我國(guó)出口訂單PMI指數(shù)達(dá)到50.2,在連續(xù)5個(gè)月低于50后,攀上50的榮枯線。3、從國(guó)外服裝銷售情況來(lái)看,美國(guó)國(guó)內(nèi)服裝零售從去年3月的高增長(zhǎng)回落后,一直在低位劇烈震蕩,去年12月份增速僅有2.63%,今年1月份增速雖然達(dá)到7.54%,但不支持終端銷售大幅回暖的判斷。實(shí)際上,我國(guó)紡織業(yè)出口情況除了與國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度有關(guān),還與國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差關(guān)系密切。去年10月份以來(lái),美國(guó)棉價(jià)有過(guò)一波大幅上漲,從9700元/噸漲至當(dāng)前的12030元/噸,當(dāng)前與中國(guó)的棉價(jià)差百分比由10月份的95%降至62%,與去年同期基本持平。但考慮到棉紡織企業(yè)庫(kù)存情況,當(dāng)前我國(guó)棉紡織業(yè)與國(guó)外企業(yè)棉花成本差大于去年同期。后期棉價(jià)成本差的變化需持續(xù)關(guān)注中國(guó)與國(guó)際棉花價(jià)格的變動(dòng)。
　　
　　基于以上的推論,我們判斷1、2月份的出口大幅增長(zhǎng)不具有可持續(xù)性,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在適度或溫和復(fù)蘇的背景下,我國(guó)紡織業(yè)出口可能保持小幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)3月份出口相比2月份將大幅回落。樂(lè)觀估計(jì)可能回落至10%左右今年2月份,全國(guó)百大商場(chǎng)服裝銷售額210億元,同比增長(zhǎng)50%,增幅巨大同樣有低基數(shù)原因。1-2月份合計(jì)463億元,同比增長(zhǎng)6%。低于預(yù)期。從去年12月份的8.7%增速繼續(xù)下降。從悲觀的角度來(lái)看,去年1-2月份服裝銷售增速僅3.3%,是全年低點(diǎn),今年1-2月份的低增長(zhǎng)則是在一個(gè)低基數(shù)的基礎(chǔ)上取得的,對(duì)未幾個(gè)月的銷售似乎應(yīng)有更悲觀的預(yù)期;從樂(lè)觀的角度來(lái)看,去年11月份雙11節(jié)日的網(wǎng)民狂歡可能透支了未來(lái)三個(gè)月的終端零售。隨著3月后換季服裝的銷售,有理由相信銷售會(huì)好轉(zhuǎn)。但總而言之,服裝銷售最終由居民收入及預(yù)期、CPI決定,在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇及CPI仍處于走高壓力下,服裝銷售難以大幅回暖。我們對(duì)未來(lái)1個(gè)月的服裝銷售持中性偏悲觀態(tài)度。
　　
　　在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下,未來(lái)1個(gè)月,服裝終端銷售仍處于去庫(kù)存過(guò)程中,難以明顯好轉(zhuǎn)。基本面不支持股價(jià)大幅向上。從估值的角度來(lái)看,當(dāng)前估值處于歷史低點(diǎn)位置,但卻缺乏促使股價(jià)回歸的催化劑。服裝類股票將同步大市波動(dòng),難以跑贏大市。給予“中性”評(píng)級(jí)。對(duì)以出口為主的紡織股來(lái)說(shuō),對(duì)于“國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)紡織業(yè)增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)紡織業(yè)低點(diǎn)已過(guò)去”的投資邏輯我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。觀點(diǎn)如前所述,第一,國(guó)外需求是弱式增長(zhǎng),2月份的超預(yù)期增長(zhǎng)是個(gè)案;第二,“國(guó)際棉價(jià)在上漲,國(guó)內(nèi)紡織業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在增強(qiáng)”的觀點(diǎn)有待證實(shí)或證偽。若3月份國(guó)內(nèi)紡織業(yè)出口的增速大幅回落,則市場(chǎng)將對(duì)紡織股上漲的邏輯將重新審視。3月份出口數(shù)據(jù)需要在4月10號(hào)左右才能出來(lái),之前紡織板塊仍可能有所表現(xiàn),但我們持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn),仍給予“中性”評(píng)級(jí)。