紡織服裝行業(yè)：估值有吸引力

11月份服裝銷售增速創(chuàng)了全年最高點(diǎn)后，12月份服裝銷售大幅回落。全國(guó)百大商場(chǎng)11月份服裝銷售增速23.1%，12月份下降至8.7%。其他口徑的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)也有不同程度的下降。
　　
　　我們認(rèn)為12月份銷售數(shù)據(jù)的下降由以下因素引起:11月份的雙11促銷透支了12月的銷售，雙11促銷也是11月份服裝銷售大幅增長(zhǎng)的主要原因。商家較大幅度的折扣銷售釋放了消費(fèi)者的消費(fèi)需求，這也間接說明今年以來服裝銷售的低迷相當(dāng)程度上由于服裝商品的高價(jià)格抑制了消費(fèi);終端終端仍未實(shí)質(zhì)回暖，11月份的好轉(zhuǎn)是由低價(jià)促銷引起。
　　
　　租金仍是上漲趨勢(shì)。所觀測(cè)的13個(gè)一二線城市在前三季度租金仍然上漲，我們預(yù)計(jì)第四季度，終端零售物業(yè)租金仍在上漲。店鋪?zhàn)饨饓毫Τ掷m(xù)加大。
　　
　　2012年全年棉花價(jià)格總體下降趨勢(shì)，2013年棉花收儲(chǔ)價(jià)格20400元/噸，但我們判斷棉花等原材料價(jià)格有下降壓力，預(yù)計(jì)衣著類CPI繼續(xù)走低的可能性較大。終端產(chǎn)品價(jià)格的下降將對(duì)服裝消費(fèi)產(chǎn)生正向作用。
　　
　　從海外市場(chǎng)服裝公司的估值水來來看，歐美主要服裝公司未來一年平均動(dòng)態(tài)估值接近20倍，最近一年的靜態(tài)估值22倍，未來二年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約11%。歐美服裝企業(yè)靜態(tài)及動(dòng)態(tài)估值均處于較高水平。
　　
　　2012年1、2月份服裝銷售增速是全年低點(diǎn)，合計(jì)僅有3.3%，從近幾個(gè)月的銷售同比增長(zhǎng)來看，均大于這一增速，即使12月份的低增速8.7%也遠(yuǎn)大于年初數(shù)據(jù)。在低基數(shù)效應(yīng)下，我們預(yù)計(jì)今年1、2月份的合計(jì)數(shù)據(jù)較為樂觀。除了低基數(shù)的原因外，預(yù)計(jì)終端將會(huì)充分利用春節(jié)的機(jī)會(huì)促銷，從雙11的促銷效果來看，今年實(shí)行低價(jià)銷售效果明顯。從服裝銷售的二個(gè)重要影響變量居民收入增速與CPI來看，11、12月份規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)的同比大幅增長(zhǎng)預(yù)示著居民收入增速在接下來可能有明顯的好轉(zhuǎn)。服裝類CPI在工業(yè)原材料價(jià)格下降的情況下將持續(xù)下行，從而對(duì)服裝消費(fèi)形成積極的正向作用。存貨問題是服裝板塊估值提升的制約因素。未來一個(gè)月服裝品牌仍處于去庫(kù)存過程中。我們預(yù)計(jì)未來一個(gè)月服裝板塊可獲得正收益，但難以跑贏大盤，行業(yè)維持“中性”評(píng)級(jí).