2013年出口趨勢(shì)整體向好

2012年我國(guó)出口增速較2011年大幅下滑。究其原因，主要在于外需的疲弱和人民幣實(shí)際有效匯率在2011年下半年的大幅上升。尤其是歐元區(qū)市場(chǎng)受歐債危機(jī)的影響，從我國(guó)進(jìn)口大幅下降。進(jìn)口增速的放緩，則一方面受到出口放緩的影響（我國(guó)進(jìn)口中仍有相當(dāng)部分是加工貿(mào)易進(jìn)口），另一方面也受到國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資增速下降和企業(yè)去庫(kù)存的影響。
　　
　　12月，我國(guó)出口同比增速?gòu)?1月的2.9%大幅反彈至14.1%，進(jìn)口同比增速也大幅回升，我們判斷，從外需的好轉(zhuǎn)和人民幣實(shí)際有效匯率的走勢(shì)來(lái)看，我國(guó)的出口增長(zhǎng)已經(jīng)度過(guò)了最壞的時(shí)刻。
　　
　　外需方面，我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)2013年增長(zhǎng)3.7%，較2012年的3.3%略高。其中，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈將更為顯著，而新興市場(chǎng)國(guó)家正是近年來(lái)我國(guó)出口市場(chǎng)中主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家雖沒(méi)有顯著回升，但增長(zhǎng)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)基本明確。2013年我國(guó)的外部需求將有小幅的好轉(zhuǎn)。
　　
　　從匯率走勢(shì)來(lái)看，2012年人民幣匯率升值不大，2013年匯率或保持平穩(wěn)。一方面，在當(dāng)前的增長(zhǎng)形勢(shì)下，政策當(dāng)局對(duì)名義匯率升值的容忍度有限。另一方面，今年國(guó)內(nèi)通脹總體溫和，無(wú)論是人民幣名義匯率的走勢(shì)，還是國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)的相對(duì)發(fā)展，都不支持2013年的人民幣實(shí)際匯率大幅升值，因而有利于我國(guó)今年出口形勢(shì)的穩(wěn)定。
　　
　　12月CPI漲幅較大，主要在于寒冷天氣導(dǎo)致蔬菜價(jià)格大幅上漲。但天氣因素尚未對(duì)豬肉的價(jià)格周期造成大的影響，預(yù)計(jì)對(duì)食品價(jià)格的推升作用僅限于短期。展望1季度，對(duì)CPI同比漲幅影響較大的是翹尾因素的下行和春節(jié)錯(cuò)位因素。我們預(yù)計(jì)1季度的CPI同比將呈現(xiàn)“先降—再升—后降”的“倒N形”波動(dòng)，全年通脹走勢(shì)總體溫和，預(yù)計(jì)全年CPI上漲2.7%，PPI上漲0.7%。
　　
　　雖然12月M2增速和新增貸款都有所回落，但是從社會(huì)融資總量來(lái)判斷，貨幣條件仍然維持穩(wěn)中略松的態(tài)勢(shì)。一方面，財(cái)政存款在年度最后一個(gè)月如期出現(xiàn)大規(guī)模投放。另一方面，在貿(mào)易順差大幅增加的背景下，我們預(yù)計(jì)12月外匯占款也將有所好轉(zhuǎn)。同時(shí)值得注意的是，在12月新增貸款下降的背景下，非信貸融資出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，“金融脫媒”得到進(jìn)一步深化。
　　
　　我們認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，尤其是為了“切實(shí)降低企業(yè)融資成本”，貨幣政策將保持靈活性。雖然監(jiān)管的增強(qiáng)可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資條件造成一定程度的緊縮壓力，但是政策當(dāng)局主要目的是為了防范潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)盡量避免一刀切的執(zhí)行方式以及由此帶來(lái)的貨幣條件緊縮。如果對(duì)于影子銀行的監(jiān)管導(dǎo)致非信貸融資的緊縮，央行可能會(huì)適度放松信貸，以維持總體貨幣條件的平穩(wěn)。而通脹的溫和走勢(shì)，也為貨幣政策的放松提供了空間。
　　
　　我們維持對(duì)2013年貨幣條件穩(wěn)中趨松的判斷，預(yù)計(jì)2013年新增貸款將達(dá)到9萬(wàn)億元，M2增長(zhǎng)13%~14%。12月CPI上升超預(yù)期，降低了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣放松的預(yù)期。我們的判斷是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇的動(dòng)能還不穩(wěn)定，短期的CPI波動(dòng)不會(huì)改變宏觀政策中性偏松的態(tài)勢(shì)，上半年仍有降低存款準(zhǔn)備金率1~2次，降低基準(zhǔn)利率1次的空間�；�于對(duì)未來(lái)幾個(gè)月流動(dòng)性走勢(shì)包括央票到期量的估算，降低存準(zhǔn)率的可能性相對(duì)更大。