閏土股份:染料反彈等待紡織回暖

　　染料行情已是底部，回暖還需下游景氣

　　公司是僅次于浙江龍盛(600352,股吧)的國內(nèi)第二大分散染料企業(yè)，市場份額占比33%，略小于龍盛市場份額，第三大公司杭州吉華市場份額估計在10%以上，其他公司規(guī)模都比較小。目前公司分散染料產(chǎn)能接近11萬噸，上半年銷量約5.6萬噸，產(chǎn)銷情況良好。

　　國內(nèi)分散染料行業(yè)集中度較高，龍盛和公司等寡頭公司定價權(quán)較強(qiáng)，毛利率水平較高，過去三年公司毛利率都在30%左右。染料在印染過程中用量較少，紡織品生產(chǎn)成本中占比2%，在紡織產(chǎn)業(yè)鏈中屬于剛性耗用品。今年上半年公司的分散染料毛利率較低，不到25%，一個原因是下游紡織行業(yè)不景氣，印染企業(yè)增速減緩，下游需求受到抑制；另一個原因是行業(yè)龍頭企業(yè)為鞏固優(yōu)勢競爭地位，在行業(yè)低迷期采取價格競爭手段，主動降低染料價格，壓制行業(yè)新進(jìn)入者和小規(guī)模企業(yè)的發(fā)展。通過積極競爭手段，公司上半年分散染料銷量同比增長12%，加上收購約克夏產(chǎn)能，增長約20%，價格競爭擴(kuò)大了公司的市場份額。如果在九十月份下游紡織行業(yè)景氣復(fù)蘇，對分散染料需求增強(qiáng)，分散染料價格將反轉(zhuǎn)進(jìn)入上行通道，盈利水平將得到恢復(fù)。

　　公司活性染料產(chǎn)能3萬噸，上半年銷量約1.2萬噸。由于當(dāng)前國內(nèi)棉價倒掛嚴(yán)重，棉紡行業(yè)形勢較差，活性染料行業(yè)盈利能力受到影響；加之活性染料行業(yè)集中度較低，行業(yè)龍頭不具備定價權(quán)，行業(yè)競爭日趨激烈。行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重情況下，預(yù)計活性染料行業(yè)景氣度將長期弱于分散染料。

　　此外，公司新進(jìn)入直接染料細(xì)分領(lǐng)域，擁有5000噸產(chǎn)能，目前毛利率12%左右，隨著市場拓展，銷量將逐漸增長。

　　對于中間體業(yè)務(wù)，公司分散染料中間體間苯二胺主要通過外購，沒有自備產(chǎn)能；且公司擁有活性染料中間體H酸2萬噸產(chǎn)能，外賣約1.5萬噸。

　　總的來說，國內(nèi)整個染料行業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期，需求量增長較為穩(wěn)定。行業(yè)形態(tài)是，國內(nèi)少數(shù)龍頭企業(yè)掌握主流中端產(chǎn)品，國外公司（亨斯曼、克萊恩等）占據(jù)高端市場，眾多中小企業(yè)爭奪低端市場。

　　保險粉周期頂點(diǎn)，行情持續(xù)期待察

　　今年保險粉呈現(xiàn)了一波爆發(fā)行情。由于過去10年左右，保險粉行業(yè)一直不景氣，產(chǎn)能關(guān)停較多，產(chǎn)能萎縮至臨界點(diǎn)；今年供需平衡被打破，同時下游印染企業(yè)規(guī)模較小，缺乏議價能力，保險粉價格從去年5000漲到今年9000，行業(yè)盈利水平暴漲。公司保險粉產(chǎn)能超過4萬噸，產(chǎn)品毛利率達(dá)到50%。保險粉生產(chǎn)危險性大，行業(yè)進(jìn)入有一定門檻，估計年內(nèi)將維持高盈利水平，不過高價暴力將吸引企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能投放，保險粉紅利行情持續(xù)時間還需要觀察。

　　積極橫向拓展，高效利用燒堿副產(chǎn)氯氣資源

　　公司IPO三個募投項(xiàng)目（氯磺酸，萘系和苯系）實(shí)施主體改為控股子公司明盛化工，項(xiàng)目明確達(dá)產(chǎn)時間表還需要子公司商定項(xiàng)目的實(shí)施方式后才能確定。此外，公司為合理利用16萬噸離子膜燒堿的復(fù)產(chǎn)氯氣產(chǎn)品，以及超募9萬噸雙氧水產(chǎn)品，正在積極謀劃下游產(chǎn)品，希望發(fā)展相關(guān)化工新材料，加上公司資金較為充裕，項(xiàng)目確定可迅速進(jìn)入實(shí)施階段。而且公司遠(yuǎn)期規(guī)劃希望化工新材料和染料產(chǎn)品成為發(fā)展雙引擎，公司未來新發(fā)展方向值得期待。