終端銷售回升家紡拐點或在下半年

　　業(yè)績總結(jié)：服飾現(xiàn)分化，制造再放緩。品牌服飾企業(yè)2011年業(yè)績普遍提速，但2012Q1出現(xiàn)分化：高成長類業(yè)績表現(xiàn)最佳，男裝增長穩(wěn)健，家紡低于預(yù)期，休閑龍頭增長壓力尚未緩解。與此同時財務(wù)指標(biāo)有所下降，體現(xiàn)終端銷售存在壓力，原因來自氣候反常與春節(jié)提前、子行業(yè)放緩、公司經(jīng)營等因素。加工制造企業(yè)2011年業(yè)績增速放緩明顯，2012Q1繼續(xù)大幅下滑。
　　
　　品牌服飾：Ql增速為歷年低點，Q2料將有改善。2012Q1限額以上服飾零售額增速14.6%，為近幾年(除2009年經(jīng)濟危機)最低，但3月增速呈現(xiàn)環(huán)比提升至19.4%，符合二月月報判斷。預(yù)計Q2零售額增速有望恢復(fù)至20%，全年增速19%。
　　
　　服裝三線城市銷量增速最快，家紡拐點或在下半年。2012Q1三線城市服裝銷量增速仍然最快，伴隨2012年服裝提價幅度回落，三線城市銷量剛性有望持續(xù)。床上用品三線城市零售額增速反超一線，但受地產(chǎn)消費放緩、提價幅度較高等因素影響，床上用品增速在子行業(yè)中最低，200家重點零售企業(yè)數(shù)據(jù)顯示其2012Q1零售額增速僅為-3.3%，判斷拐點或在下半年。
　　
　　加工制造：銷量有所回升，業(yè)績將滯后反映。2012Q1紡織品服飾出口增速2.86%，同比降21.2pct,緣于出口價格漲幅同比、環(huán)比明顯放緩。但價格回落利于銷量回升，同時終端補庫需求及美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，為后期訂單量回升奠定基礎(chǔ)。判斷企業(yè)業(yè)績回升將滯后于訂單量回升，Q2業(yè)績壓力仍存。
　　
　　行業(yè)評級及投資策略。品牌服飾板塊通常在一、四季度表現(xiàn)偏弱，二、三季度跑贏大盤概率較高。判斷2012Q2服飾終端銷售有望回升，目前板塊動態(tài)估值為2012年20PE,處于歷史較低水平，維持“強于大市”評級，建議積極配置。重點推薦：九牧王、七匹狼、報喜鳥，男裝子行業(yè)景氣度較高，且最受益行業(yè)整體增速回升；“高成長四杰”探路者、搜于特、卡奴迪路、朗姿股份，預(yù)計較高業(yè)績增長將對其估值構(gòu)成支撐。加工制造板塊推薦細(xì)分行業(yè)地位突出、產(chǎn)能逐步釋放的江南高纖。