家紡行業(yè)渠道推力充足

　　經(jīng)歷了過往幾年高速的發(fā)展后，一季度家紡行業(yè)面臨一些階段性壓力，而在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)、春節(jié)提前及天氣等因素的影響下，同期公司業(yè)績增速明顯放緩。不過全年看，渠道推力可恢復(fù)行業(yè)的較快增長。對公司來說，若后續(xù)季度收入增長有所提速，投資機(jī)會(huì)還取決于費(fèi)用控制力度。
　　
　　經(jīng)營節(jié)奏加快，去年收入增長提速，但今年一季度受多方因素?cái)_動(dòng)，收入出現(xiàn)負(fù)增長。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，同比增長46.40%；營業(yè)利潤和凈利潤分別為1.33和1.12億元，同比分別增長29.11%和21.89%，基本每股收益0.74元，分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)2元（含稅）。然而2012年一季度受經(jīng)濟(jì)、春節(jié)提前及天氣等因素影響，業(yè)績增長放緩，收入和凈利潤分別增長-9.93%和17.69%。
　　
　　提價(jià)及精細(xì)化運(yùn)營程度提升，促使毛利率穩(wěn)步增加，但費(fèi)用控制不力是制約利潤增長的主因。去年由于品牌推廣和渠道開拓加大力度，而公司在費(fèi)用控制方面力度不夠，銷售費(fèi)用率提升過快，增加了5.45個(gè)百分點(diǎn)至28.51%。今年一季度由于公司并未進(jìn)行門店的持續(xù)整改，費(fèi)用率也相應(yīng)得到了一定的控制，三項(xiàng)費(fèi)用率同比減少0.22個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　展望2012年，若費(fèi)用控制得當(dāng)全年可獲較快增長。雖然短期看家紡行業(yè)面臨階段性發(fā)展低谷，但全年而言家紡行業(yè)渠道推力仍足，預(yù)計(jì)后續(xù)公司的收入可恢復(fù)一定的增長。若今年門店整改不再大規(guī)模進(jìn)行，終端建設(shè)費(fèi)可有所節(jié)省，則將給予業(yè)績一定彈性。為此，調(diào)整2012-2014年的EPS分別為0.98、1.32和1.80元/股，雖然短期看經(jīng)營和費(fèi)用都有些壓力，但考慮到全年費(fèi)用控制可能給予業(yè)績一些增長的彈性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評級。