中投證券：紡服產(chǎn)業(yè)鏈投資須知

　　投資要點:  前端看龍頭 終端看床上用品

　　2011年棉花供需緊張使得棉價將繼續(xù)在高位震蕩。由于國內(nèi)外棉花供給仍然趨緊，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USAD）2010年11月月度供需報告中對2010/2011年度全球棉花供應(yīng)缺口仍高達34.2萬噸，據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)預(yù)計2011年棉花產(chǎn)量707.8萬噸而2011年度棉花消費為1052.4萬噸。另外由于國內(nèi)進口棉主要地區(qū)產(chǎn)量及政策不容樂觀以及國內(nèi)大多用棉企業(yè)庫存難以維持到新棉上市。我們判斷2011年國內(nèi)棉花供求缺口的存在將使棉價高位震蕩。 

　　在高棉價時代具有資源優(yōu)勢的下游龍頭企業(yè)市場話語權(quán)增強。棉花價格上漲使得紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈（紗線、坯布、面料、服裝以及紡織品）中的各個環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格都在上升，但是各個環(huán)節(jié)的漲價幅度基本于成本漲價幅度相當(dāng)，因此在原材料價格劇烈波動的情況下，原材料庫存低的中、小企業(yè)利潤必然受到較大的影響，在加之利潤率原本就低，因此限產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象在中、小企業(yè)中普遍出現(xiàn)。行業(yè)調(diào)整使得“訂單向大企業(yè)集中”，提高了大型龍頭企業(yè)話語權(quán)和優(yōu)質(zhì)訂單選擇權(quán)。 

　　在 4大推動力的作用下，國內(nèi)“品牌”床上用品未來幾年具有較大的市場增長空間。目前國內(nèi)家用紡織品消費僅占紡織品總量的20%，而在發(fā)達國家中，特別是美國和日本，家用紡織品比例更高達40%左右，超過服裝成為第一大消費領(lǐng)域。 

　　未來隨著國內(nèi)居民可支配收入的提高，消費習(xí)慣的逐漸改變，舒適、健康的床上用品將作為居民的首選，因此床上用品市場在國內(nèi)具有廣闊的市場前景。另外我們認(rèn)為未來幾年推動國內(nèi)床上用品增長的推動力主要表現(xiàn)為:中高收入人群增長帶動消費升級、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展、居民住房條件改善和婚慶消費。 

　　目前國內(nèi)低端床上用品生產(chǎn)企業(yè)競爭激烈，而中高端“品牌”床上用品生產(chǎn)企業(yè)競爭相對寬松。據(jù)統(tǒng)計，全國現(xiàn)有床上用品企業(yè)3千多家，并且每年還在不斷增長。由于家用紡織品市場前景廣闊，消費潛力巨大，大量民營資本也紛紛涉足家用紡織品行業(yè)，導(dǎo)致國內(nèi)床上用品行業(yè)嚴(yán)重供大于求，行業(yè)競爭日趨激烈。但是競爭主要集中在低檔產(chǎn)品，這是由于低檔床上用品產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，而中高檔產(chǎn)品由于具有品牌、質(zhì)量、營銷和服務(wù)等優(yōu)勢，且品牌、渠道構(gòu)成了較大的時間和資金壁壘，競爭環(huán)境相對寬松。國內(nèi)低端床上用品嚴(yán)重供大于求，生產(chǎn)企業(yè)競爭激烈，而中高端家紡產(chǎn)品市場競爭相對寬松。 

　　床上用品子行業(yè)中短期可以關(guān)注羅萊家紡（002293），中長期可以看富安娜（002327）和夢潔家紡（002397）；棉花下游龍頭企業(yè)建議關(guān)注魯泰A（000726） 和華孚色紡（002042）。床上用品子行業(yè)我們建議關(guān)注羅萊家紡、富安娜和夢潔家紡。羅萊家紡銷售策略能夠使公司銷售的快速增長，業(yè)績增長較快，短期值得關(guān)注。富安娜和夢潔家紡具有較大的增長后勁，值得中長期關(guān)注。在棉花下游龍頭企業(yè)中，我們建議關(guān)注魯泰A 和華孚色紡。 

　　風(fēng)險提示: 

　　國民經(jīng)濟增長的可持續(xù)性和居民可支配收入的增長快慢將影響行業(yè)的發(fā)展。