以史為鑒 看好國內(nèi)家紡行業(yè)

　　素琦（Zucchi）是歐洲最大的家紡企業(yè)，公司是典型的“多品牌多渠道”+“產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化”的企業(yè)，旗下?lián)碛?a target=_blank href='/Tag/D2E2B4F3C0FB/' target=_blank >意大利知名家紡品牌Zucchi和Bassetti，法國知名家紡品牌Descamps 和Jalla 等，其產(chǎn)品銷售遍及全球40 多個國家，公司在意大利本土和法國均是市場占有率第一的品牌。

　　從歷史看，自1982 年上市后素琦公司的股價漲跌基本與經(jīng)營業(yè)績的起落相伴相隨，大致可以分為四個階段，1987 年到1990 年幅上漲，遠遠領(lǐng)先指數(shù)；1991 年到1992 年出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)；1993 年到1997 年，經(jīng)歷了從小幅攀升到直線拉升的階段；最后是從1998 年開始便步入了長達數(shù)十年的漫漫熊途。股價和經(jīng)營密切相關(guān)也充分反映了資本市場對公司定價的價值取向。

　　回顧素琦公司上市后的歷史，1987——1990 年和1993——1997 年是公司經(jīng)營發(fā)展和股價表現(xiàn)最好的兩個階段，我們認為公司繁榮期除了有本國經(jīng)濟和消費增長的大背景外，立足產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)含量最高的印染后整理環(huán)節(jié)保持產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢，同時借助外延式收購兼并進行渠道快速擴張是最重要的原因之一。

　　從素琦公司的發(fā)展歷史看，從1998 年開始公司股價和業(yè)績都進入漫長的下降通道，分析其衰退期的原因我們認為由于前期多次對外收購兼并帶來的財務(wù)壓力和經(jīng)營整合沒有得到充分釋放導(dǎo)致公司財務(wù)指標逐步惡化進一步拖累了公司經(jīng)營，同時對業(yè)務(wù)大規(guī)模擴張后的供應(yīng)鏈整合不力以及對新興市場拓展不及時也是影響業(yè)績的重要原因。

　　從素琦公司的興衰變遷看，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟的增長和消費升級為國內(nèi)家紡行業(yè)創(chuàng)造良好的平臺，推動行業(yè)持續(xù)快速增長；國內(nèi)家紡龍頭企業(yè)的市場占有率有很大的提升空間（2007 年素琦公司在意大利本土和法國家紡市場的份額分別為16.47%和5.46%左右）；從中長期看主動性更新需求將為行業(yè)帶來更大更持續(xù)的增長空間。

　　參考歐美家紡企業(yè)的發(fā)展歷史，我們認為國內(nèi)家紡企業(yè)的未來發(fā)展模式可能包括有以下幾種：產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的巨無霸模式、個性化小眾化高端模式、渠道為王模式和由收購兼并、代理與授權(quán)帶來的混業(yè)經(jīng)營模式等，我們預(yù)計更多時候國內(nèi)家紡企業(yè)采取以上幾種模式的混合運用以更好地適應(yīng)市場發(fā)展。

　　以史為鑒，我們堅定看好國內(nèi)家紡行業(yè)，預(yù)期中短期家紡的平均增速將高于普通服裝，以上市公司為領(lǐng)頭羊的優(yōu)勢企業(yè)將有望分享到行業(yè)快速增長和市場份額提高帶來的乘數(shù)效應(yīng)增長。目前已上市的家紡企業(yè)經(jīng)營模式較為類似，短期看沒有本質(zhì)性的區(qū)別（在多品牌運營、渠道拓展的力度和效率新業(yè)務(wù)的開拓等方面存在細節(jié)差異），維持對富安娜和夢潔家紡“增持”評級。